Nel 2023 Anthropic, l’azienda che sviluppa i modelli di intelligenza artificiale Claude, ha registrato ricavi per 41 milioni di dollari. Nei primi sei mesi del 2026 i ricavi sono stati 16,286 miliardi, quattordici volte quelli dello stesso semestre dell’anno prima. Il 26 ottobre 2026 la società ha depositato il prospetto per quotarsi al Nasdaq, la Borsa americana dove sono quotate molte società tecnologiche, con la sigla “ANT“, e la stampa finanziaria ha indicato per l’offerta valutazioni tra 1.500 e 2.000 miliardi di dollari. Aswath Damodaran, che insegna finanza e valutazione d’azienda alla Stern School of Business della New York University, ha rifatto i conti con un modello pubblico e ha ottenuto 1.450 miliardi.

Il prospetto di quotazione

Quando un’azienda americana vuole vendere le proprie azioni al pubblico per la prima volta, cioè fare una IPO (Initial Public Offering, offerta pubblica iniziale), deve depositare presso la SEC, l’autorità di vigilanza sulla Borsa statunitense, un documento chiamato S-1. È il prospetto informativo: contiene i bilanci certificati, la descrizione dell’attività, i rischi, la struttura del capitale e le regole di governo della società.

Nella prima versione del prospetto Anthropic non ha ancora indicato il numero di azioni offerte e la forchetta di prezzo, che le banche incaricate del collocamento (la vendita delle azioni agli investitori) fissano poco prima della quotazione, dopo aver sondato il mercato. Mancano anche i ricavi del terzo trimestre 2026, al cui posto compare “$” seguito da uno spazio bianco. Tutti i dati che seguono, salvo dove indicato, vengono dal prospetto e sono espressi in dollari.

Ricavi: da 41 milioni a 16 miliardi

I ricavi annui sono stati 41 milioni nel 2023, 386 milioni nel 2024 e 4,585 miliardi nel 2025. Nel primo semestre 2025 erano 1,163 miliardi, nel primo semestre 2026 sono saliti a 16,286 miliardi.

Anthropic incassa in due modi. Il primo è il consumo: i clienti, quasi sempre aziende che integrano Claude nei propri prodotti, pagano in base ai token elaborati. Un token è l’unità in cui il modello spezza il testo, più o meno una parola o un pezzo di parola, e il prezzo per token cambia a seconda del modello scelto. Il secondo è l’abbonamento: una quota fissa per un certo livello di utilizzo delle applicazioni, come Claude Code, l’assistente per scrivere software. Nel primo semestre 2026 il consumo valeva 13,1 miliardi (80% del totale), gli abbonamenti 3,2 miliardi (20%). Anthropic ha riportato nel prospetto anche due indicatori sui clienti. Il primo è il numero di aziende che spendono almeno 100.000 dollari l’anno: erano circa 20 a fine 2023, 200 a fine 2024, 1.500 a fine 2025 e oltre 11.900 al 30 settembre 2026. Quelle sopra il milione di dollari superano le 1.900, quelle sopra i 10 milioni sono circa 250. A queste si aggiungono circa 40 milioni di clienti che spendono meno di 100.000 dollari l’anno ciascuno.

L’altro indicatore è la Net Revenue Retention. Si prendono tutti i clienti che hanno speso almeno un dollaro in un trimestre, esclusi gli abbonati ai piani a prezzo fisso Claude Pro e Max, e si confronta quanto hanno speso nello stesso trimestre dell’anno successivo. Ai clienti che hanno smesso si attribuisce una spesa pari a zero, i clienti arrivati dopo sono esclusi, e il risultato è il rapporto tra la spesa totale del gruppo nei due trimestri. Un valore del 100% significa che lo stesso gruppo di clienti spende quanto prima. Anthropic ha dichiarato circa il 900% al 30 settembre 2026: i clienti di luglio-settembre 2025, presi insieme, hanno speso nel trimestre luglio-settembre 2026 nove volte tanto. Nei primi nove mesi del 2026 nessun cliente ha rappresentato più del 10% dei ricavi di Anthropic. Nel terzo trimestre i primi cinque clienti valevano circa il 21% dei ricavi, contro il 36% del primo trimestre. Anthropic ha indicato nel prospetto anche un limite di questi numeri: “We expect our revenue growth rate to decline over time, and it may decline significantly”, cioè la società si aspetta che il tasso di crescita scenda nel tempo, e che possa scendere in modo marcato.

Il costo del calcolo

Ogni volta che qualcuno usa Claude, il modello gira su processori specializzati che Anthropicaffitta o compra: le GPU (processori grafici, adattati ai calcoli dell’intelligenza artificiale) di NVIDIA e AMD, le TPU (Tensor Processing Unit) progettate da Google per lo stesso scopo e i chip Trainium di Amazon. Il calcolo e l’infrastruttura, che il bilancio chiama “compute and infrastructure“, sono la voce di costo più grande.

Nel 2024 il calcolo è costato 2,522 miliardi contro 386 milioni di ricavi: per ogni dollaro incassato ne uscivano 6,5 per i processori. Nel 2025 il rapporto è sceso a 1,6 (7,326 miliardi di costo su 4,585 di ricavi). Nel primo semestre 2026 è arrivato a 0,55 (8,945 miliardi su 16,286). Il prospetto riporta anche i dati dei singoli trimestri: tra aprile e giugno 2026 il calcolo è costato 5,6 miliardi su 11,6 miliardi di ricavi, cioè 0,48 dollari per ogni dollaro incassato. Il rapporto scende perché i contratti per la capacità di calcolo si firmano 12-18 mesi prima della consegna: nel breve periodo il costo è quasi fisso e i ricavi sono cresciuti più in fretta. Le altre voci del primo semestre 2026 sono state il personale (3,152 miliardi), vendite, marketing e partnership (3,168 miliardi) e le spese generali (1,714 miliardi). Il totale dei costi operativi è stato 16,979 miliardi, poco sopra i ricavi. La perdita operativa, cioè la differenza tra ricavi e costi della gestione caratteristica, è stata di 693 milioni. Il margine operativo, cioè il risultato operativo in percentuale dei ricavi, è stato del -4%. Nel primo semestre 2025 il margine era stato del -184%. Tra i costi del 2025 c’era anche una spesa straordinaria di 1,5 miliardi per chiudere la causa collettiva Bartz contro Anthropic, intentata da autori di libri che contestavano l’uso delle loro opere per addestrare i modelli. Il tribunale ha approvato l’accordo nel luglio 2026.

Accanto al risultato calcolato con le regole contabili americane, chiamate GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), Anthropic ha presentato un “Adjusted Operating Income“, cioè un risultato operativo rettificato: lo stesso risultato da cui la società toglie alcuni costi che giudica poco utili per capire l’andamento dell’attività. Le voci tolte sono tre. La prima è la remunerazione in azioni, cioè la parte dello stipendio dei dipendenti pagata con azioni della società: l’emissione delle nuove azioni riduce la quota dei soci e lascia invariata la cassa della società. Nel primo semestre 2026 valeva 2,185 miliardi. La seconda sono le donazioni in azioni con cui la società accompagna quelle che i dipendenti fanno a enti benefici: 126 milioni. La terza è l’accordo per chiudere la causa Bartz, che pesava solo sul 2025. Partendo dalla perdita operativa di 693 milioni e sommando 2,185 miliardi e 126 milioni, si ottiene un risultato operativo rettificato positivo per 1,618 miliardi, pari al 10% dei ricavi.

La perdita da 80 miliardi

In fondo al conto economico del primo semestre 2026 compare una perdita netta di 80,748 miliardi, contro una perdita operativa di 693 milioni. Quasi tutta la differenza, 72,388 miliardi, viene da una riga intitolata “change in fair value of convertible notes, derivative liabilities, and SAFEs“, cioè la variazione di valore di obbligazioni convertibili, passività derivate e SAFE. Sono debiti e contratti che Anthropic estinguerà assegnando azioni proprie: quando la valutazione della società sale, le azioni promesse ai creditori valgono di più, il debito iscritto in bilancio cresce e l’aumento viene registrato come perdita contabile, senza alcun pagamento in denaro. Le obbligazioni convertibili sono prestiti che verranno rimborsati assegnando al creditore azioni a condizioni prefissate. Le “derivative liabilities” sono passività il cui valore dipende da quello delle azioni, i SAFE (Simple Agreement for Future Equity) sono contratti con cui un investitore versa soldi oggi in cambio di azioni future. Le regole contabili americane impongono di iscrivere questi strumenti al “fair value“, cioè al valore di mercato stimato, e di ricalcolarlo a ogni chiusura di bilancio. Si supponga, con un esempio di fantasia, che un investitore presti 1 miliardo che si convertirà in azioni; se nel frattempo la valutazione di Anthropic raddoppia, anche le azioni che riceverà valgono il doppio. Il debito verso di lui, iscritto al valore di mercato, sale a 2 miliardi. Il miliardo di differenza entra nel conto economico come perdita contabile, mentre la cassa della società resta invariata. Nel prospetto Anthropic ha attribuito queste variazioni “primarily” all’aumento della propria valutazione, e la voce è cresciuta di anno in anno: 1,0 miliardi nel 2023, 5,4 nel 2024, 34,3 nel 2025 e 72,4 nel solo primo semestre 2026. Con la quotazione i prestiti si convertiranno in azioni (il prospetto chiama l’operazione “Convertible Notes Conversion“) e il debito uscirà dal bilancio, quindi le sue variazioni di valore smetteranno di produrre perdite contabili di questa entità. Il resto della perdita viene dagli altri oneri non operativi, cioè i costi estranei all’attività caratteristica, pari a 8,757 miliardi, in parte compensati da 1,111 miliardi di interessi incassati sulla liquidità, più 21 milioni di imposte.

Il rendiconto finanziario registra i soldi entrati e usciti e permette di misurare la cassa generata dall’attività. Nel primo semestre 2026 l’attività operativa ha prodotto 3,929 miliardi di cassa, contro un assorbimento di 1,513 miliardi nello stesso periodo del 2025. Gli investimenti (server, apparati di rete, titoli acquistati con la liquidità) hanno assorbito 17,181 miliardi. I finanziamenti, cioè capitale e debito raccolti dai soci e dai partner, hanno portato 110,774 miliardi. Al 30 giugno 2026 Anthropic aveva così 131,651 miliardi tra cassa e investimenti a breve termine, su un attivo totale (il valore di tutto ciò che la società possiede) di 147,358 miliardi.

637 miliardi di impegni

Tra gli obblighi futuri di importo maggiore di Anthropic ci sono i contratti già firmati per avere capacità di calcolo nei prossimi anni, che entreranno nel conto economico man mano che la capacità verrà consegnata. Molti hanno clausole “take-or-pay“: la società paga la quota minima pattuita anche se usa meno capacità di quella acquistata. 

Nel prospetto Anthropic ha elencato i principali:

• Google: almeno 114,5 miliardi tra aprile 2026 e luglio 2033, più una stima tra 125 e 150 miliardi per altri processori TPU da consegnare tra il 2028 e il 2031, che non entrano nella tabella degli impegni;
• Amazon: almeno 110 miliardi tra maggio 2026 e aprile 2036;
• Microsoft: almeno 44,9 miliardi tra novembre 2026 e maggio 2033;
• Broadcom: canoni di leasing quinquennali (contratti per usare le macchine pagando rate periodiche) per circa 161,2 miliardi, interessi esclusi;
• SpaceXAI (la ex xAI, oggi controllata di SpaceX): fino a 120,5 miliardi fino al 2029, con un costo previsto di circa 3,1 miliardi al mese a regime e la possibilità di recedere con 90 giorni di preavviso dopo i primi mesi;
• Nscale, che fornisce capacità su GPU NVIDIA: fino a 44,6 miliardi fino al 2033;
• Lambda, anche questa con GPU NVIDIA: circa 41,3 miliardi fino al 2034;
• AMD: oltre 20 miliardi se la società acquisterà tutto il primo lotto di capacità previsto dal contratto, anche questi fuori dalla tabella.

La somma degli importi massimi dei sette contratti con una cifra indicata (Google, Amazon,Microsoft, Broadcom, SpaceXAI, Nscale e Lambda) è di 637 miliardi. Damodaran ha calcolato che gli impegni contrattuali vincolanti superano i 450 miliardi e valgono circa 373 miliardi in valore attuale, con circa 70 miliardi in scadenza nel 2027 e 76 nel 2028. Il valore attuale è la somma dei pagamenti futuri, ciascuno convertito nel suo equivalente di oggi con un tasso di sconto (il meccanismo è spiegato più sotto). Damodaran ha trattato questi impegni come debito, perché sono pagamenti futuri già fissati per contratto e riducono le risorse disponibili per gli azionisti.

Il metodo dei flussi di cassa scontati

Il prezzo di un’azione si forma sul mercato con la domanda e l’offerta. Per stimarne il valore Damodaran ha calcolato i soldi che l’azienda potrà produrre in futuro, con il metodo dei flussi di cassa scontati, in inglese DCF (Discounted Cash Flow). Cento euro oggi valgono più di 100 euro tra un anno, perché oggi possono essere investiti. Se un investimento con rischio simile rende il 10% l’anno, 100 euro che arriveranno tra un anno valgono oggi circa 90,9 euro (100 diviso 1,10). Questa operazione si chiama attualizzazione e il risultato è il valore attuale. Il tasso usato si chiama costo del capitale: è il rendimento che gli investitori pretendono per finanziare un’azienda con quel livello di rischio. Il DCF applica lo stesso calcolo a tutti i flussi di cassa futuri dell’azienda. Si stimano i ricavi di ogni anno, si sottraggono i costi operativi e le tasse, poi si sottrae quanto l’azienda deve reinvestire per crescere, per esempio in data center (i centri che ospitano i server), processori e acquisizioni. Il risultato è il flusso di cassa libero, cioè i soldi che restano a disposizione di chi ha finanziato l’azienda. Ogni flusso viene poi riportato a oggi con il costo del capitale. Damodaran ha fatto previsioni dettagliate per dieci anni. Per il periodo successivo si calcola un valore terminale: si ipotizza che l’azienda, ormai matura, cresca per sempre a un tasso basso e costante, e si stima con una formula quanto vale quella sequenza infinita di flussi. Per un’azienda come Anthropic, che fino a pochi mesi fa perdeva miliardi, gran parte del valore dipende dai flussi di cassa previsti per gli anni più lontani. Nel modello Damodaran ha formulato ipotesi su quattro grandezze: crescita dei ricavi, margine operativo, investimenti necessari e rischio.

Le ipotesi del modello di Damodaran

I ricavi di partenza. Le ipotesi vengono dal foglio di calcolo che Damodaran ha pubblicato, nella versione aggiornata del 3 novembre 2026. Per i ricavi degli ultimi dodici mesi ha usato 35,3 miliardi. La cifra include il terzo trimestre 2026, che non compare nel prospetto: Damodaran ha aggiornato il modello con i dati trimestrali circolati sulla stampa, e questo valore non si può verificare sul documento depositato alla SEC.

La crescita. Per il primo anno l’ipotesi è +190%, a 102,3 miliardi. Dal secondo al quinto anno la crescita è del 42% l’anno, poi il tasso diminuisce fino al 4,9% del decimo anno. I ricavi arrivano a 416 miliardi nel quinto anno e a 1.004 miliardi nel 2036. Damodaran ha giustificato questa cifra con uno scenario in cui il mercato dell’intelligenza artificiale vale 5.000 miliardi di dollari l’anno o più: con 5.000 miliardi, Anthropic ne avrebbe un quinto.

Il margine. Il margine operativo passa dal 5% del primo anno al 27,5% del quinto, e rimane a quel livello negli anni successivi. Damodaran è partito dal 32,5%, il livello del decile più redditizio delle aziende americane nel 2026 (il 10% di aziende con i margini più alti), e ha tolto 5 punti per il rischio che governi e autorità impongano regole costose sull’intelligenza artificiale. Nel decimo anno l’utile operativo vale 276 miliardi.

Le tasse. Per i primi cinque anni l’aliquota è zero, perché le perdite degli anni passati riducono le imposte future. Dal sesto anno sale gradualmente fino al 25%, l’aliquota sugli utili che Damodaran ha usato per le aziende americane.

Il reinvestimento. Per crescere Anthropic deve comprare capacità di calcolo. Damodaran ha misurato quanto investire con il rapporto sales-to-capital, cioè quanti dollari di ricavi in più si ottengono per ogni dollaro investito. Ha scelto 3: ovvero per aumentare i ricavi di 3 dollari serve investirne 1. Damodaran ha assunto che l’investimento di un anno produca crescita l’anno successivo: nel secondo anno i ricavi salgono di 43 miliardi (da 102,3 a 145,3), quindi nel primo anno vanno investiti 14,3 miliardi, un terzo di 43.

I flussi di cassa liberi. Il flusso di cassa libero, calcolato sottraendo tasse e reinvestimento dall’utile operativo, è negativo per 9,2 miliardi nel primo anno, nullo nel secondo e poi cresce:

• anno 3: 9,3 miliardi;
• anno 5: 66,5 miliardi;
• anno 7: 129,4 miliardi;
• anno 9: 195,0 miliardi;
• anno 10: 190,8 miliardi.

Il costo del capitale. Damodaran ha usato il 9,74% per i primi cinque anni, poi lo ha fatto scendere fino al 9,13%. Il calcolo parte dal tasso privo di rischio, cioè il rendimento dei titoli di Stato americani a dieci anni, fissato al 4,9%. A questo tasso si aggiunge un premio che compensa gli investitori per il rischio in più che si assumono. Il 9,74% corrisponde, secondo Damodaran, a un’azienda con rating BB+, un giudizio delle agenzie sulla capacità di ripagare i debiti che si colloca appena sotto la soglia “investment grade” (quella dei debitori considerati affidabili), ed è vicino al novantesimo percentile delle aziende americane nel 2026: nove su dieci hanno un costo del capitale più basso. Il valore attuale dei flussi dei dieci anni, calcolato con questo tasso, è di 421,7 miliardi.

Il valore terminale. Dall’undicesimo anno Damodaran ha assunto una crescita perpetua del 4,9%, pari al tasso privo di rischio, e un rendimento sul capitale investito del 15%, cioè un utile operativo dopo le tasse pari al 15% del capitale impiegato. Con queste ipotesi Damodaran ha stimato un flusso di cassa di 146,3 miliardi per l’undicesimo anno. Il valore terminale si ottiene dividendo questo flusso per la differenza tra costo del capitale e crescita: 146,3 diviso (9,13% meno 4,9%) dà 3.460 miliardi. Il valore terminale riportato a oggi è di 1.388,7 miliardi. I 421,7 miliardi dei primi dieci anni e i 1.388,7 miliardi del valore terminale danno un totale di 1.810,5 miliardi, di cui il 77% viene dagli anni successivi al 2036.

Il rischio di fallimento. Damodaran ha assegnato una probabilità del 10% che Anthropic non sopravviva, e in quel caso ha stimato che le attività dell’azienda conservino metà del loro valore. Con una media pesata, 90% per 1.810,5 più 10% per 905,2, Damodaran ha ottenuto 1.720 miliardi come valore delle attività operative di Anthropic.

Dal valore dell’azienda al valore delle azioni. Per passare al valore del capitale azionario, cioè la parte che spetta agli azionisti, si sottraggono i debiti e si aggiungono le risorse che stanno fuori dalla gestione operativa:

• valore delle attività operative: 1.720,0 miliardi;
• meno debito: 485,3 miliardi, di cui circa 373 sono il valore attuale degli impegni per il calcolo e il resto debito e leasing di bilancio;
• più cassa: 112,4 miliardi (il prospetto riporta 131,7 miliardi tra cassa e investimenti a breve al 30 giugno, e il foglio non spiega la differenza);
• più incasso previsto dall’IPO: 100 miliardi (stima di Damodaran sulla base delle indiscrezioni);
• più altre attività non operative: 3,9 miliardi;
• meno opzioni dei dipendenti (diritti di comprare azioni a un prezzo prefissato): 0,5 miliardi.

Il valore per azione. Per calcolare il valore di una singola azione occorre sapere quante azioni esisteranno dopo la quotazione. Il prospetto lascia in bianco anche questo dato, quindi Damodaran ha usato una stima che nel foglio definisce “still tentative”, cioè ancora provvisoria. Damodaran ha contato circa 3,075 miliardi di azioni già esistenti, comprese quelle assegnate ai dipendenti con vincoli di vendita, e ha aggiunto le azioni nuove che servono a raccogliere i 100 miliardi dell’IPO, circa 228 milioni se vendute al valore stimato. Dividendo il capitale azionario di 1.450,5 miliardi per il totale di circa 3,302 miliardi di azioni si ottengono 439 dollari per azione. Nel foglio Damodaran ha confrontato questo valore con un prezzo ipotetico di 525 dollari, che secondo lui corrisponde a una valutazione da 1.750 miliardi: a quel prezzo l’azione costerebbe il 20% in più del valore stimato. Quando il prospetto aggiornato indicherà il numero effettivo di azioni, il valore per azione cambierà, mentre il valore complessivo di 1.450,5 miliardi resterà lo stesso.

Gli scenari alternativi di Damodaran

Oltre alla stima centrale, Damodaran ha calcolato uno scenario peggiore e uno migliore. Nello scenario peggiore l’intelligenza artificiale resta uno strumento di supporto e i ricavi di Anthropic nel 2036 si fermano a 200 miliardi, con un margine del 10%, un rapporto sales-to-capital pari a 1 e una regolamentazione drastica: il valore del capitale diventa negativo per 373 miliardi, perché gli impegni per il calcolo superano quanto l’attività riesce a produrre. Nello scenario migliore i ricavi arrivano a 1.500 miliardi, il margine al 40%, il sales-to-capital a 4, nessun intervento regolatorio e un costo del capitale del 7,79%: il valore sale a 4.040 miliardi. Damodaran ha poi aperto un foglio condiviso in cui i lettori potevano inserire le proprie ipotesi. La media delle stime dei partecipanti si è fermata intorno ai 1.000 miliardi. La critica più frequente dei partecipanti riguardava il costo del capitale: secondo loro Damodaran aveva scelto un tasso troppo basso. Nel post del 3 novembre Damodaran ha risposto che il rendimento implicito del mercato azionario americano (quello che si ricava dai prezzi correnti delle azioni e dagli utili attesi) a inizio ottobre 2026 era l’8,99%, che il costo del capitale dell’azienda media “has not exceeded 10% since 1994“, e che il rischio di fallimento entra nel modello con la sua probabilità, fissata al 10%. Nel post del 3 novembre Damodaran ha anche ordinato le ipotesi dalla più incerta alla meno incerta. La più incerta riguarda i ricavi da 1.000 miliardi nel 2036: se Anthropic non li raggiungesse, diminuirebbero anche i margini, l’uso della capacità di calcolo già pagata e la probabilità di sopravvivenza. Seguono la struttura di controllo, la redditività, la capacità di continuare a costruire data center e il rischio di nuove regole sull’intelligenza artificiale, che Damodaran ha indicato come quello su cui teme di più di sbagliare perché, nelle sue parole, “is as much driven by politics as it is driven by economics“. Rispetto al primo post del 28 ottobre, con l’aggiornamento del 3 novembre la sua stima è scesa da 1.475 a 1.450 miliardi, per effetto del rallentamento dei ricavi nel terzo trimestre. La forchetta di prezzo ufficiale comparirà in una versione aggiornata del prospetto. Da quel momento si potrà confrontare il prezzo chiesto agli investitori con i 439 dollari per azione stimati da Damodaran.

Cambiare le ipotesi

Per vedere quanto pesa ogni ipotesi ho preparato un modello interattivo che segue lo schema del foglio di Damodaran: si cambiano crescita dei ricavi, margine, reinvestimento, costo del capitale e probabilità di fallimento, e il valore per azione si ricalcola. Con le ipotesi di partenza il modello restituisce 1.451 miliardi di capitale azionario e 439,24 dollari per azione. Con le ipotesi dello scenario peggiore il capitale scende a meno 388 miliardi, cioè meno 158,88 dollari per azione; con quelle dello scenario migliore sale a 4.021,6 miliardi, 1.275,34 dollari per azione. La nota in fondo al modello spiega gli scarti rispetto ai valori di Damodaran (meno 373 e 4.040 miliardi).

Chi controlla la società

Anthropic è una public benefit corporation (PBC), una forma societaria americana che obbliga gli amministratori a bilanciare l’interesse economico dei soci con uno scopo dichiarato di beneficio pubblico. Anthropic lo ha scritto in modo esplicito nel prospetto: la società potrà prendere decisioni che “appropriately balance the pecuniary interests of our stockholders” con altri interessi, anche quando queste decisioni riducono i risultati economici.

Dopo la quotazione esisteranno cinque classi di azioni:

• Classe A, quelle vendute al pubblico: un voto per azione;
• Classe N: nessun voto, si convertono in Classe A quando vengono vendute a terzi;
• Classe T, detenuta dal Long-Term Benefit Trust (LTBT), un organismo di cinque fiduciari economicamente indipendenti dalla società, esperti di sicurezza dell’intelligenza artificiale, sicurezza nazionale e politiche pubbliche: elegge la maggioranza del consiglio di amministrazione;
• Classe F, un’unica azione intestata a una società dei sette cofondatori: vale il 50,1% dei voti su tutte le materie sottoposte ai soci, anche se in futuro verranno emesse altre azioni;
• Classe E: un voto per azione.

Secondo le regole del Nasdaq Anthropic sarà una “controlled company”, cioè una società in cui un solo soggetto, qui il Long-Term Benefit Trust, sceglie la maggioranza del consiglio, e potrà quindi chiedere esenzioni da alcune regole di governo previste per le società quotate. La società ha indicato che userà l’esenzione solo per il comitato che seleziona i candidati al consiglio. È previsto anche un lock-up, il periodo in cui chi già possiede azioni deve tenerle prima di poterle vendere: 180 giorni per la maggior parte dei soci e 365 per i fondatori e alcune figure chiave, con sblocchi parziali a scaglioni.

Damodaran ha definito “a red flag” la combinazione fra lo status di PBC e il controllo dei fondatori, perché a suo giudizio concentrare il potere riduce la possibilità di cambiare rotta se la strategia non funziona. Ha anche riconosciuto che alcuni suoi lettori considerano questa struttura una garanzia.

Il 10% al mese

Damodaran ha avuto bisogno di decine di ipotesi per arrivare a 439 dollari per azione, e ognuna sposta il risultato di centinaia di miliardi. Sui social e nei commenti ai miei video vedo spesso pubblicità di corsi e algoritmi di trading che promettono rendimenti del 10% al mese o più. Con 10.000 dollari iniziali e gli interessi reinvestiti ogni mese, il 10% mensile porterebbe il capitale a 31.384 dollari dopo un anno, a 3,0 milioni dopo cinque anni, a 927 milioni dopo dieci e a 885,9 miliardi dopo sedici: più degli 868,8 miliardi di dollari che Forbes attribuiva a Elon Musk il 5 novembre 2026.

Nel 2018 l’ESMA, l’autorità europea dei mercati finanziari, ha pubblicato i risultati delle analisi condotte dalle autorità nazionali sui CFD, i contratti con cui si scommette con la leva finanziaria sull’andamento di un prezzo: tra il 74% e l’89% dei conti dei clienti al dettaglio perdeva denaro, con perdite medie fra 1.600 e 29.000 euro per cliente. Anche i gestori professionali faticano a fare meglio del mercato: secondo lo SPIVA Europe di S&P Dow Jones Indices, nei dieci anni fino a giugno 2026 il 94% dei fondi azionari europei a gestione attiva ha reso meno del proprio indice di riferimento.